竹川美奈子(2007.12)『投資信託にだまされるな! Q&A―投信の疑問・解決編』ダイヤモンド社

　乙が読んだ本です。
　前著『投資信託にだまされるな！』
2007.11.19 http://otsu.seesaa.net/article/67490010.html
の続編といった感じの本です。
　第１章は「投信の疑問にすべて答えます！」ということで、前著の読者から寄せられたさまざまな質問に竹川氏が答えています。乙は、ここが一番おもしろかったですね。やはり、みんなが疑問に思うところは一緒なんだろうと思います。
　乙が竹川氏の記述（回答）で疑問に思ったのも、ここでした。

（１）p.16 これからどこの国の株を買ったらいいか、事前に予測はできないということを述べ、p.17 に 2002 年から 2006 年までの５年間の１３ヵ国（地域）の運用成績を載せ、「毎年順位が入れ替わる中で、上がる国を当て続けるのは困難です。」ということで、世界分散投資を勧めています。
　しかし、p.17 の運用成績を見てみると、BRICs 諸国は、１３ヵ国の中で比較的上位に来る例が多く、この４ヵ国に投資しておけばいい結果になったのではないかというようにも見えます。
　４ヵ国の中で、中国は上海と香港を分けて表にしていますので、それを考慮して五つの地域の平均順位を計算してみましょう。（統計学的には、順位尺度のものに対して平均値を求めてはいけないのですが、片目をつぶって計算します。）
　p.17 から計算すると、2002年 6.2 位、2003年 3.8 位、2004 年 7.4 位、2005 年 4.2 位、2006 年 4 位となります。１３ヵ国の平均順位は (1+13)÷2=7 ですから、BRICs の五つの地域は、2004 年はほんの少し平均を下回ったものの、あとの４年は平均を上回る成績を上げ続けていることになります。
　竹川さん、あなたの資料(p.17)によれば、BRICs に投資しておけば今まで儲かったし、それを延長して考えれば今後も儲かるのではありませんか。

（２）pp.19-20 では、日本株式、日本債券、外国株式、外国債券の４種類に分散して投資することを勧めています。
　一方、p.23 では、日本株式、外国株式、外国債券、および「３資産の平均」の４種類について 1991 年を 100 として 2005 年までのリターンを示しています。なぜ、この図では日本債券が抜け落ちているのでしょうか。本来は（３資産でなく）４資産の平均のリターンを示すべきなのではないでしょうか。
　ここに、若干のインチキ（失礼！）があります。
　当然のことながら、日本債券を含めたら、（この期間の低金利政策により）４資産の平均のリターンは p.23 に示される３資産の平均のリターンよりも悪くなってしまいます。ですから、読者に対するインパクトに欠けます。しかし、だからといってこういう操作をしていいのでしょうか。
　もしも、４資産でなく、３資産で表示してもいいとしましょう。だとしたら、p.23 で見るように、この期間の日本株式の成績はパッとしませんから、外国株式と外国債券の２資産の合計のグラフを示せば、さらに成績は上がってしまうのです。だから、２資産で表示するほうがもっと好ましいということになります。でも、このような考え方については、竹川氏は p.22 から p.24 にこう書いていて、否定しています。
　　「それでは、外国株式や外国債券だけに投資すればよかったと思う方もいるかもしれませんが、それは結果論にすぎません。」
　結果論ということで２資産の平均戦略を否定するなら、３資産の平均で威勢のいいグラフを示すのも結果論であり、それは否定されるべきで、４資産の平均でグラフを示すべきではありませんか。
　乙は、このあたりの竹川氏の記述は首尾一貫しておらず、うさんくさく思えました。
　余談ですが、乙は日本債券に投資していません。それはそれなりの考えがあってのことです。だから、実は竹川氏の記述でいいと思っているのです。しかし、本の記述としては問題があると思います。

（３）p.24 に出てくる「結果論」（（２）でも触れたもの）ですが、そもそも乙は「結果論だ」で切り捨ててはいけないと思っています。
　1991 年から 2005 年までを振り返ってみましょう。乙は、このころ資産運用について、あまり考えていませんでしたから、何ともいえませんが、今から考えれば、この頃の日本は、どうにも経済的にうまく行っておらず、「失われた１０年（１５年）」といわれ続けていました。だから、こういう悪い状態の時、日本株に投資するのはおかしい（成績は上がらないだろう）と考え、日本株に投資しない（投資割合を下げる）考え方もあったように思います。あとからグラフを作成して「結果論」だというだけではなく、そのまっただ中にいても、ある程度は流れが読めたのではないかと思います。
　結果論といえば、p.23 のグラフで外国株式が大きく上昇しているのだって、結果論にすぎません。だから、p.23 のグラフを示すこと自体が（竹川氏によれば）否定されてしまいそうです。
　では、どう考えたらいいのでしょうか。
　乙は、結果論でいいと思っています。ただし、本書の p.23 のように、15年のスパンで考えるのでなく、30年から50年（あるいはさらにもっと長期）のスパンで考えればいいのです。マルキールの『ウォール街のランダム・ウォーカー』
2006.8.6 http://otsu.seesaa.net/article/21985368.html
などでは、超長期のデータに基づいて株価の値動きを考えています。そして、その結果を今後にあてはめているわけです。結果論といえば結果論ですが、それでいいと思います。今までの超長期の傾向を将来に延長して考えるのが基本なのではないでしょうか。そもそも、株式や債券などのアセット・クラスごとの予想リターンや予想リスクは過去の結果からしか計算できません。
　というようなわけで、乙の考えでは、竹川氏の「結果論だ」と切り捨てる記述は、よろしくないように思います。

　第２章は「年齢・金額別の投信活用術」ということで、具体的な資産運用法を説いています。第３章は「投信情報はこう使う！」で、いろいろな情報を調べましょうという内容です。いずれももっともな記述です。
　本書は、インデックス投資を基本にしており、まあまあいい本に入ると思いますが、乙としては、もう少し、突っ込んだ記述を期待したいところでした。

Comments

竹川です。
著書をお読み頂きありがとうございます。

以下、お返事です。

（１）について
P17にある５年間だけを取り出して、だから今後もＢＲＩＣｓ諸国への投資が今度も得であるという結論を導き出すことはできないと考えます。ただし、P70で記したように、資金の一部を新興国株への投資してもいいと思っています。

（２）について
Ｐ19〜20にあるように、資産運用を考えるときには国内外の株式と債券の４つに分散するのが基本だと考えます。しかし、前著でも記したように若い世代は日本債券を加えなくてもよいと思っています（P110・111Ｐに例を示しています）。Ｑ＆Ａ形式のために話が前後してしまう部分もあり、説明不足があったことはお詫びしますが、乙川さんのおっしゃるように意図的に日本債券をはずしているわけではありませんし、インパクトを狙ったものでもありません。

（３）について
日本株については日経平均株価が２万円になっても３万円に戻ると主張している方もいましたし、1万円台前半になったときにも、「今が底」「買い」というアナリストの意見も多数ありました。まして、7000円台まで下がると予想した人はほんの一部です。乙川さんのご指摘のとおり「今から考えれば」日本株への投資を控えたほうがよかったですが、その時点ではできない人もいたのではないでしょうか。年初に日経金融新聞に掲載された69人の市場関係者のアンケートでも、日経平均株価の安値水準の予想は１万5000円が20人（29％）でトップ、以下、１万4000円（23％）となっていますが、すでにそれを日経平均は予想を超えて下げています。

また、P23の三資産のグラフは分散効果を示すための一例としてあげているだけです（過去のデータを15年で捉えるよう主張したつもりはありませんし、国内外の株式や債券についてのリターン・リスクについてはもっと長い期間の数字を使っています・・P51など）。

本書では、あくまでも「相場はあらかじめ予測できない」ことを前提に、低コストな投信を利用して、資産分散・分散投資、長期運用をしませんかという投げかけをしているつもりです。

Posted by 竹川美奈子 at 2008年01月29日 20:13

竹川美奈子様

　著者ご本人からコメントをいただき、恐縮です。

（１）について
　本書の p.16 の質問「これから何を買えば儲かるのですか？」に対して、p.17 の結果を示して、激しく順位が入れ替わっているから、これから上がる国を当てることはできないということを述べています。
　乙は、この点について、p.17 の結果からは「激しく順位が入れ替わっている」わけではなく、BRICs の４ヵ国（５地域）の平均（総合）を考えれば、多くは平均より上であると述べました。
　もしも「P17にある５年間だけを取り出す」ことがまずいならば、この図を示している本書の記述がまずいのではないでしょうか。
　乙は、今後も BRICs 諸国への投資が得であるという主張をするつもりはありません。しかし、p.17 の図を見て、これから言えることを素直に述べれば、そのように見えるということを指摘したまでです。

（２）について
「乙川さんのおっしゃるように意図的に日本債券をはずしているわけではありませんし、インパクトを狙ったものでもありません。」ということで、納得します。乙の勘ぐりすぎということですね。
　ただ、１冊の本として読んでいくと、矛盾しているように感じたということです。

（３）について
　竹川さんのコメントは、乙のいいたかったこととずれているように思います。
　竹川さんは「「相場はあらかじめ予測できない」ことを前提に」とおっしゃいますが、短期的には正しいことだと思いますが、長期的には必ずしも正しくないように思います。アメリカのようにデータが揃っている国を基準にすれば、100 年以上の長期スパンで考えることができ、そのような長期で当てはまる傾向は、今後の長期を考えればそうなる可能性が高いと思います。
　乙の考えでは、何かを基準に考えて、それを延長して未来を予測するしかないように思います。したがって、安易に「結果論にすぎません」ということを言ってしまうと、そこから先の議論ができなくなるので、よろしくないと思います。

　乙としては、全体に、竹川さんの主張に反論しているつもりはありません。むしろ、主張に賛成しているものです。ただ、本書の記述を素直に読むと、竹川さんの主張に沿っていない記述がいくつかあるように思ったということです。

Posted by 乙 at 2008年02月02日 11:31